透视“A拆A”上市案例：十家市值已达母公司50%以上，战略性新兴产业为重要支撑

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6月5日，天玛智控正式上市交易，首日股价涨逾9%，总市值超140亿元。这是继友车科技之后，年内第二家A股上市公司分拆子公司实现IPO上市。

记者据同花顺iFinD数据统计，自2019年12月份上市公司分拆所属子公司境内上市试点启动以来，A股市场上已有23家上市公司分拆子公司实现IPO上市，累计募资逾470亿元。这些公司主要集中在2021年下半年至2022年年末上市，上市首日平均涨幅达88%，其中3家涨超200%。自上市至今，23家公司股价平均上涨约50%。

得益于股价攀升，超四成子公司市值已达母公司的50%以上，其中2家市值超过母公司。据同花顺iFinD数据，截至6月6日收盘，23家子公司中，锐捷网络、瑞泰新材、凯盛新材、铖昌科技、厦钨新能等10家的市值已达到母公司市值的50%以上。其中，锐捷网络、瑞泰新材的市值分别是母公司的2.55倍、1.23倍。

联储证券并购业务负责人尹中余对《证券日报》记者表示，一般来说，能够实现“A拆A”的都是行业龙头上市企业，拆分上市后，能为子公司带来融资便利、价值重新发现等好处。

谈及分拆子公司市值攀升，甚至超过母公司的现象，中航证券首席经济学家董忠云认为，主要有三点原因：其一，分拆上市的子公司一般是处在高速成长期的高新科技企业，分拆上市之后能够获得资本市场直接定价和充分认可；其二，子公司经营管理和激励措施更加灵活，分拆上市之后更容易激发管理层及员工积极性，实现价值最大化；其三，子公司分拆上市之后，融资能力增强，经营规模、研发能力、盈利能力会进一步提升。

据记者统计，上述市值已达到母公司50%以上的10家子公司，上市时间并不长，均来自战略性新兴产业，普遍具有研发费用增长率高、研发投入占营收比重高、研发人员占比高的特征。从行业分布看，4家来自新一代信息技术产业、3家来自新材料产业、2家来自生物产业、1家来自高端装备制造产业；再从研发情况来看，同花顺iFinD数据显示，2023年一季度，10家子公司平均研发费用同比增速近19%，平均研发投入占比达15%。2022年10家公司平均研发人员占比约30%。

部分投资者担心，核心优质资产被分拆出去会导致母公司“空心化”，使股东利益受损。对此，董忠云表示，无需过分担忧。

他说，第一，去年1月份发布的《上市公司分拆规则（试行）》明确了不得分拆子公司上市的一系列情形，有效遏制上市公司将核心主营业务分拆上市。从当前案例来看，分拆的主要目的是聚焦主业，实现母公司高质量发展。第二，分拆并不是剥离资产，当前分拆上市的主要模式为控股型分拆，且大多是母公司直接控股。分拆上市之后，虽然因持股比例稀释，短期内母公司利润存在下滑风险，但长远来看，子公司融资能力、经营规模和盈利能力都有望大幅提升，从而带动母公司整体盈利能力改善。第三，分拆上市之后，母公司和子公司在战略规划、业务支持、融资安排上可以形成协同效应，促进双方共同稳健发展。

苏州科技大学商学院教授王世文建议，监管部门需进一步规范分拆上市行为，加大对母公司“空心化”风险的监管，并加强对分拆上市企业的持续监管。

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