高测股份(688556)：业绩持续高增长 技术闭环优势凸显-光伏设备系列报告

核心观点

公司2023 年上半年实现归母净利润7.14 亿元，位于此前预告区间7.0-7.2 亿元的中值以上，业绩超出我们此前预期。公司盈利能力持续改善，单季度利润率不断提升，彰显出公司在光伏硅片切割领域“设备+耗材+工艺”融合发展的技术闭环优势。分板块来看：①光伏切割设备产销大幅增长，市占率稳居第一；②技术闭环加速切割耗材细线化迭代，技术进步带来金刚线产能持续提升及毛利率大幅改善；③硅片切割加工服务产能持续释放，规模效益显现；④创新业务产品竞争力持续领先，订单稳步增长。

【资料图】

事件

公司发布2023 年半年度报告，上半年实现营收25.21 亿元，同比增长88.80%，归母净利润7.14 亿元，同比增长201.27%；单季度Q2 实现营收12.62 亿元，同比增长61.93%，归母净利润3.79亿元，同比增长170.77%。

简评

业绩位于预告中值偏上，盈利水平持续提升

公司2023 年上半年实现营收25.21 亿元，同比增长88.80 亿元，归母净利润7.14 亿元，此前预告归母净利润7.0-7.2 亿元，实际业绩位于预告中值偏上位置。单季度来看，2

023Q2 实现营收12.62

亿元，同比增长61.93%，归母净利润3.79 亿元，同比增长170.77%，仍保持高速增长态势，整体业务发展向好。

2023 年上半年公司实现毛利率46.76%，同比提升8.09pct，净利率28.32%，同比提升10.58pct；单季度2023Q2 毛利率50.40%，同、环比分别提升11.00、7.28pct；2023Q2 净利率30.07%，同、环比分别提升12.09、3.51pct。盈利能力大幅提升，彰显出公司在光伏硅片切割领域“设备+耗材+工艺”融合发展的技术闭环优势，不断推动切割设备的更新迭代、切割耗材持续细线化及切割良率不断提升，在行业技术快速发展的过程中取得红利。此外，上半年公司经营性净现金流为4.77 亿元，实现由负转正，系业务结构变化，销售回款力度加大所致。

四大板块齐头并进，业务发展动能十足

①光伏切割设备：下游积极扩产释放设备红利，公司产品竞争力持续领先，产销大幅增长，市占率稳居第一，2023H1 该业务实现收入8.08 亿元，同比增长44.23%；截至2023 年6 月30 日，光伏切割设备类产品在手订单合计金额27.70 亿元（含税），同比增长135.54%。

②光伏切割耗材：技术闭环加速切割耗材细线化迭代，技术进步带来产能持续提升及毛利率大幅改善，公司已经实现36μm、34μm 及以下线型金刚线批量销售，并已领先行业推出30μm 线型金刚线，公司积极开展更细线型高碳钢丝金刚线及钨丝金刚线的研发测试，推动行业切割工艺持续进步。2023H1 该业务实现收入6.90 亿元，同比增长111.69%；同时规模效应逐渐显现，毛利率不断提升。

③硅片切割加工服务：专业化切割技术优势持续领先，代工产能持续释放，2023Q2 末硅片切割加工服务产能规模已达26GW，预计年底产能规模将达38GW，规模优势进一步显现。2023H1 该业务实现收入8.40 亿元，同比增长170.67%。

④创新业务：公司发挥“多场景高硬脆材料切割”协同研发优势，推动金刚线切割技术向更多切割场景渗透，创新业务产品竞争力持续领先，订单稳步增长。2023H1 该业务实现收入1.07 亿元，同比增长40.81%，截至2023年6 月30 日创新业务设备类产品在手订单合计1.51 亿元（含税），同比增长504.00%。

投资建议：公司设备+耗材+服务齐发力，业绩持续高增。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为60.93、85.05、104.89 亿元，分别同比增长70.63%、39.60%、23.32%；归母净利润分别为14.38、18.38、21.72 亿元，同比分别增长82.36%、27.78%、18.21%，对应PE 分别为11.78、9.22、7.80 倍，维持“买入”评级。

风险因素：①技术升级迭代及产品研发失败风险：公司产品主要应用于光伏行业，并持续推进金刚线切割技术等公司核心技术在半导体行业、蓝宝石行业、磁性材料行业的应用。新兴产业具有发展速度快、技术和工艺进步较快、变化快等特点，若下游行业发生重大技术路线变化，将可能会对公司的经营业绩造成不利影响。

②硅片及切割加工服务业务拓展不利风险：光伏大硅片切割加工方面的扩产项目属于重资产投入项目，在项目建设和运营初期，公司的折旧、人工等费用将会上升，如若出现产能建设时间超预期、产能爬坡周期较长等不利情形，将会给公司短期经营业绩带来重大不利影响；在项目运营成熟期，如若出现客户自建硅棒及硅片切割环节产能、硅片售价下降导致硅片切割环节竞争加剧从而挤压供应商利润空间等不利情形，将会给公司长期经营业绩带来重大不利影响。

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